写在前面：我们在《新机遇、新路径下的中国品牌向上》报告中提到，驱动技术路径的选择与储备或将成为推动中国品牌份额提升的核心变量。对于传统车企而言，重点是通过混动做大规模求生存、通过电动做强品牌求突破。长安汽车作为拥有百年历史的老牌车企，积极顺应行业趋势谋求战略变革，加快向智能低碳出行科技公司转型。
公司自主品牌盈利能力持续提高，经典产品电气化转型加速推进，在行业大变局中有望稳住并依托现有盈利基盘实现平稳过渡。公司自主品牌持续向上，经典系列新产品力依旧、新UNI序列表现亮眼，2020年起自主品牌利润释放成为公司业绩主力。公司在“固本”的同时持续“焕新”，发布“长安蓝鲸iDD混动系统”与多款混动、纯电产品，推进主力产品全谱系电气化转型，顺应行业变局，进一步做大规模。
公司通过独立新能源001258）品牌深蓝与阿维塔加快构筑适应行业未来竞争趋势的技术与产品壁垒，谋求长足发展。长安汽车联合多方资源，以“香格里拉”计划为战略指引，以长安新能源与阿维塔科技两大平台为依托，坚持打造具有竞争力的纯电、智能产品，在技术方面持续突破，在产品方面已发布深蓝SL03、阿维塔11等产品并获得市场认可，伴随公司新产品陆续上市，市场占有率有望进一步提高。
盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计22-24年EPS分别为0.82、0.85、1.08元/股，考虑到公司的结构明确向好以及处于转型突破期，结合其他可比公司估值，我们给予23年20倍PE，按照对应合理价值16.98元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司动态研究：2022年10月月报-多项目环评公示，下游冰箱汽车产量同环比提升
化工行业未来的竞争优点是“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学600309）正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。
短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具备拥有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。
截至2022年11月4日，2022年Q4万华化学价差指数为91.54，较2022年Q3上升6.54；处于历史26.75%分位数，较2022年Q3上升7.70个百分点。(以2010年Q1价差为基点)按照10月份的价格体系，据我们测算，2022年四季度万华化学归母纯利润是40亿元。
其中，2022年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为122.47，较2022年Q3上升14.68；处于历史36.38%分位数。2022年Q4万华化学石化板块价差指数为62.06，较2022年Q3下滑1.17；处于历史0.00%分位数。2022年Q4万华化学新材料板块价差指数为48.48，较2022年Q3下滑5.01；处于历史8.67%分位数。
2022年1-9月，房屋新开工面积9.48亿平方米，同比-38.04%；其中2022年9月，房屋新开工面积0.97亿平方米，同比-44.35%，环比+7.9%。2022年1-9月，房屋累计施工面积87.89亿平方米，同比-5.30%。
综合考虑基本的产品价格价差及装置检修等因素，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2022-2024年归母净利润分别为176.54、249.77、323.99亿元，对应PE分别15.4、10.9、8.4倍，维持“买入”评级。
经济下行；项目建设没有到达预期；市场大幅度波动；新产品没有到达预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大大下滑；原材料价格大大上涨。
下游消费产品需求端短期承压，未来有望逐步改善。公司2022Q3利润有所下滑主要是由于下游消费电子需求疲软、疫情及成都限电等不确定因素干扰生产。其22Q3营收达到20.59亿元，同比7.63%/环比-5.72%；归母净利润达到1.75亿元，同比-41.01%/环比-47.13%。后续随着消费端需求逐步回暖，和公司持续加大汽车产品占比，未来盈利能力有望进一步改善。
产品结构持续优化，加速导入头部客户。公司加快推进沟槽分离栅SGT-MOS、高压超结MOS、IGBT、高压集成电路等产品在12寸线上量，并推进硅基氮化镓、碳化硅产品研究开发和产能建设。公司22H1接近70%的收入来自白电/通讯/工业/新能源/汽车等高门槛市场，得到美的、比亚迪002594）、汇川、阳光等客户认可。公司持续布局车规级产品，目前已具备月产7万只汽车级功率模块(PIM)的生产能力，并加快新产能建设预计其PIM收入将快速成长。同时士兰集昕加快产品结构调整步伐，附加值较高的高压超结MOS、高密度低压沟槽栅MOS、大功率IGBT、MEMS传感器、高压集成电路等出货量加速增长。
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